SBエナジー上場が示す、ソフトバンクグループは「ファンド」であるという現実

SBエナジーが、AI向けデータセンター事業を軸に上場を目指しています。AI収入がまだゼロであるにもかかわらず、時価総額は8兆円以上ともいわれます。NVIDIAやOpenAIとの出資、契約、保証によって、将来の事業価値を先に市場へ提示しているためです。

SBエナジーの上場計画は、ソフトバンクグループがすでに通常の事業会社ではなく、投資先をつくり、信用と資金を集め、価値が高まった段階でExitするファンド型企業であることを改めて示しています。

SBエナジーの事業は、AIソフトウエアのように限界費用が低く、利用者が増えるほど利益が大きく跳ねるモデルではありません。土地、電力、建物、冷却設備、GPUなどに巨額の資金を投じ、データセンターを建設し、それを長期間、高い稼働率で動かし続ける必要があります。

受注残が70兆円あっても、それがそのまま利益になるわけではありません。1700億ドルを超える投資を実行し、顧客が賃料を払い続け、設備が稼働し続けて、ようやく投資回収が始まります。AIという言葉から想像されるほど、無尽蔵に利益が増える事業ではありません。

そこで重要になるのがExitです。SBGが最終的に目指しているのは、データセンターを何十年も保有して賃料収入を得続けることではなく、NVIDIAやOpenAIの信用によって事業価値を高め、それをIPOや株式売却によって次の投資家へ移すことではないでしょうか。

構造としては、次のようになります。

• 有望なテーマを見つける

• 有力企業との関係をつくる

• 出資・契約・保証によって信用を付ける

• 巨額の資金を集めて事業を拡大する

• 市場の期待が高い段階で上場または売却する

これは事業会社の経営というより、ファンドの投資・回収モデルに近いものです。

もちろん、SBGは単純な金融ファンドではありません。自ら事業を構想し、資本関係を組み替え、事業会社を生み出し、そこに信用と資金を流し込む。その意味では、ファンドというより「事業をつくって売却するプラットフォーム」といった方が正確かもしれません。

今回のSBエナジーでも、NVIDIAとOpenAIの信用をうまく組み合わせています。貸し手と借り手の双方にNVIDIAが関与し、さらに信用保証まで行う。リスクはありますが、資金を集めるための信用づくりとしては非常に巧妙です。

ただし、信用をつくることと、事業が高収益になることは別です。設備が稼働し続けなければならず、顧客が賃料を払い続けなければならず、巨額投資に見合う利回りも確保しなければなりません。

SBGの強みは、事業を永続的に保有することではなく、将来価値を構想し、信用を集め、資金を呼び込み、適切なタイミングでExitすることにあります。

その意味で、SBエナジーの上場は一社のIPOにとどまりません。ソフトバンクグループが、事業会社の集合体から、巨大なファンド型プラットフォームへ変わっていることを示す事例なのだと思います。

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