久光製薬がMBOによって非上場化します。創業家の資産管理会社が借入により資金調達を行って実施するもので、ファンド主導での再上場を前提としたスキームではないようです。これは大正製薬と同様の形ですが、非常に珍しいケースです。というのも、いくら創業家に資金があるとはいえ、大企業を買い戻すには莫大な資金が必要となり、その規模の資金調達が可能なケースはほとんどないからです。

今回の久光製薬の場合、買付総額は3,900億円となりますが、これを主に借入で賄えるという点が特徴です。
MBOのプロセスは複雑ですが、最終的には創業家の資産管理会社に資金を集約し、創業家関連の財団とSMBC日興証券が、その資産管理会社の優先株式を保有する形になります。正確な所有比率は明らかになっていませんが、SMBC日興証券が一定の関与を持つことになります。融資は三井住友銀行および三菱UFJ銀行が担う予定です。

創業家の持分比率は1割強にとどまっており、約9割の株式を市場から取得する必要があります。そのために必要な金額が3,900億円というわけです。

久光製薬は純資産が約2,700億円、現預金が1,000億円超、投資有価証券が約700億円と、財務内容は非常に健全です。当期純利益も200億円を超えており、これらを踏まえると、3,900億円という買付金額は合理的な水準だといえます。

今回のMBOは、財務的に健全で時価総額がそれほど高くなく、アクティビストに狙われやすい企業を守ると同時に、創業家自身の資産を守るという強い意思の表れでしょう。相当額の借入を行うことになるため、久光製薬株式の価値は非常に高いものとなりますが、負債と相殺すれば、将来の相続時に課税対象となる金額は小さくなります。もちろん、失敗すればすべてを失うリスクもありますが、この条件であれば成功する可能性は十分に高いと考えられます。

SMBC日興証券にとっても、将来的な再上場の可能性が完全に否定されるわけではなく、SMBCグループの融資案件としても魅力的です。優先株式の条件次第では、相応以上の配当を受け取ることも期待でき、決して悪くない案件でしょう。

このMBOが実現した背景には、久光製薬の財務の健全性、業績の安定性、そして創業家が大きなリスクを取る決断をしたことがあります。それだけでなく、企業の財務内容が極めて良好であったからこそ、創業家による大規模な資金調達が可能になったという、複数の条件がすべて揃っていたという点が重要なのです。

Hisamitsu Pharmaceutical is going private through a management buyout (MBO). The transaction will be financed through borrowings by the founding family’s asset management company, and it does not appear to be structured on the assumption of a fund-led re-listing. This structure is similar to that of Taisho Pharmaceutical, but it is extremely rare. The reason is that, no matter how wealthy a founding family may be, repurchasing a large listed company requires an enormous amount of capital, and in most cases such large-scale financing is simply not feasible.

In the case of Hisamitsu Pharmaceutical, the total purchase price amounts to 390 billion yen, which can reportedly be funded mainly through debt.
While the MBO process itself is complex, the structure ultimately involves concentrating funds in the founding family’s asset management company, with a foundation related to the founding family and SMBC Nikko Securities holding preferred shares in that company. Although the exact ownership ratios have not been disclosed, SMBC Nikko Securities will have a certain level of involvement. The loans are expected to be provided by Sumitomo Mitsui Banking Corporation and MUFG Bank.

The founding family currently holds just over 10% of the shares, meaning that nearly 90% must be acquired from the market. This is why the required amount reaches 390 billion yen.

Hisamitsu Pharmaceutical has net assets of approximately 270 billion yen, cash holdings exceeding 100 billion yen, and investment securities of around 70 billion yen, making its financial position extremely sound. Net profit for the current fiscal year exceeds 20 billion yen, and when compared with these figures, the 390 billion yen acquisition price can be considered reasonable.

From the founding family’s perspective, this MBO represents a determination to protect both a financially healthy company with a relatively modest market capitalization—one that could easily become a target for activist investors—and the family’s own assets. The transaction involves taking on a substantial amount of debt, which implies that the value of Hisamitsu Pharmaceutical’s shares is considered very high. However, when netted against liabilities, the taxable value at the time of inheritance would be reduced. Of course, there is a risk of losing everything if the deal fails, but under these conditions, the probability of success appears to be quite high.

For SMBC Nikko Securities, the possibility of a future re-listing is not entirely off the table. The deal is also attractive as a lending transaction for the SMBC Group. Depending on the terms of the preferred shares, the firm could receive a meaningful level of dividends, making this a reasonably favorable arrangement.

Ultimately, this MBO was made possible by a combination of factors: Hisamitsu Pharmaceutical’s strong financial position, stable earnings, and the founding family’s willingness to take significant risks. In addition, it was precisely because the company’s financial health was so robust that large-scale financing by the founding family became feasible. In other words, all of these conditions happened to align.

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