SaaSは本当に死ぬのか―株価は“現実”ではなく“期待”で動きます

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サマリー

SaaSがAIに淘汰されるという議論が広がっています。
しかし市場が織り込んでいるのは「事実」ではなく「期待値の変化」です。
重要なのは、SaaSが死ぬかどうかではありません。
投資家の前提が変わったこと、そしてその前提は再び変わり得ることです。

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本文

世界のIT株が大きく下落しています。
Salesforce や野村総研など、従来は成長株とされてきた企業が2〜3割安となっています。

背景には「SaaSの死」という刺激的な言葉があります。
AIが業務そのものを代替し、ソフトウェアの価値が失われるのではないかという懸念です。

しかし、この議論には一つ重要なズレがあります。

株価は「現実」ではなく「期待値」で決まる、という点です。

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■ 株価は事実ではなく“前提”を織り込みます

足元で起きているのは、SaaS企業の業績悪化ではありません。
投資家が置いていた前提が崩れたことです。

従来の前提はシンプルでした。

• ソフトウェア需要は増え続ける

• SaaSは継続課金で安定成長する

• スイッチングコストが高く競争は限定的

この前提のもとで、高いPERが許容されてきました。

しかし今、別の前提が入り込んでいます。

• AIが機能を代替する可能性

• UIを介さず業務が完結する世界

• ソフト間の乗り換えコストの低下

この瞬間、「SaaSが死ぬかどうか」に関係なく、
“成長前提”そのものが疑われます。

結果として、バリュエーションが修正されます。

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■ 市場は感情ではなく確率で動きます

「本当にSaaSは死ぬのか？」という問いは、投資判断においては本質ではありません。

市場がやっているのは、確率の見直しです。

• 従来：成長する確率 90%

• 現在：成長する確率 60%

この変化だけで、株価は大きく下がります。

つまり、

SaaSが死ぬ“確定的事実”は必要ありません。
「死ぬかもしれない」という確率の上昇で十分です。

これが今回の本質です。

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■ 期待値は環境によって変わります

さらに重要なのは、この期待値は固定ではないという点です。

今回の下落にはAIだけでなく、

• 中東情勢によるエネルギー価格上昇

• 企業のIT投資抑制

といったマクロ要因も重なっています。

現在の評価は、

「AI × マクロ不安」

という複合的な前提の上に成り立っています。

逆に言えば、

• AIがSaaSと補完関係になる

• IT投資が再加速する

といった環境変化が起きれば、前提は再び変わります。

その瞬間、バリュエーションも再び変わります。

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■ SaaSの問題ではなく“評価の問題”です

ここまで整理すると、論点は明確です。

問うべきは
「SaaSは生き残るか」ではありません。

問うべきは
「市場がどの前提を採用しているか」です。

企業側が「AIは代替しない」と説明することは重要です。
しかし、それが株価に反映されるかは別の問題です。

株価は企業の説明ではなく、
投資家の前提で決まります。

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■ 結論

今回のIT株下落は、SaaSの終わりを意味しているわけではありません。

投資家の期待値が書き換えられた、ということです。

そしてその期待値は、再び書き換えられます。

市場とは常に、

「何が正しいか」ではなく
「何が前提として信じられているか」

で動くものです。

だから“正しさ”ではなく“前提の変化”を読む必要があります。

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Are SaaS Companies Really Dying? — Stock Prices Move on Expectations, Not Reality

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Summary 

There is growing discussion that SaaS will be disrupted by AI.
However, what the market reflects is not facts, but changes in expectations.
The key question is not whether SaaS will die.
It is that investor assumptions have changed—and can change again.

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Body

Global IT stocks are declining sharply.
Companies such as Salesforce and Nomura Research Institute have dropped 20–30%, significantly underperforming the broader market.

The narrative behind this decline is the so-called “death of SaaS.”
The concern is that AI could replace business processes themselves, eroding the value of software.

However, there is a critical misunderstanding in this discussion.

Stock prices are determined not by reality, but by expectations.

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■ Stock prices reflect assumptions, not facts

What we are witnessing is not a deterioration in SaaS fundamentals.
It is a shift in investor assumptions.

The previous assumptions were straightforward:

• Software demand would continue to grow

• SaaS would deliver stable recurring revenue

• High switching costs would protect competition

These assumptions justified high valuation multiples.

Now, new assumptions are emerging:

• AI may replace core functionalities

• Workflows may be completed without traditional interfaces

• Switching costs between tools may decline

At this point, regardless of whether SaaS actually “dies,”
the growth narrative itself is questioned.

As a result, valuations are adjusted.

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■ Markets move on probabilities, not emotions

The question “Will SaaS really die?” is not central to investment decisions.

The market is simply recalibrating probabilities.

• Before: 90% probability of growth

• Now: 60% probability of growth

This shift alone is enough to drive significant declines in stock prices.

In other words:

A confirmed “death of SaaS” is not required.
An increased probability that it might happen is sufficient.

That is the essence of the current market reaction.

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■ Expectations are shaped by the environment

Importantly, expectations are not fixed.

The current downturn is driven not only by AI, but also by macro factors such as:

• Rising energy prices due to geopolitical tensions

• Reduced corporate IT spending

In other words, today’s valuations are based on a combined assumption:

“AI disruption × macro uncertainty”

Conversely, if conditions change—such as:

• AI complementing rather than replacing SaaS

• A recovery in IT investment

then assumptions will shift again.

And when assumptions shift, valuations will follow.

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■ This is not about SaaS—it is about valuation

The real question is not
“Will SaaS survive?”

The real question is
“What assumptions is the market currently pricing in?”

Companies may argue that AI will not replace their services.
But whether that argument is reflected in stock prices is a different matter.

Stock prices are determined not by corporate explanations,
but by investor assumptions.

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■ Conclusion

The current decline in IT stocks does not necessarily signal the end of SaaS.

It reflects a rewriting of investor expectations.

And those expectations can be rewritten again.

Markets are driven not by what is objectively true,
but by what is collectively believed.

Therefore, the key is not to judge “what is right,”
but to read how assumptions are changing.

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