日本でも仮想通貨を対象にしたETFを認め、税制についても株式や投資信託と同様に20%前後の申告分離課税にするという方向性が議論されています。制度上の利便性は確かに一気に高まります。ユーザーは証券口座から購入でき、税務処理は簡素化され、手数料も低下します。

しかし利便性は安全性の代替ではありません。仮想通貨は現物通貨の裏付けを持たず、キャッシュフローも発生せず、期待と流動性に依存した価格形成を行っています。株式や債券のようにExitが配当や利息や清算で定義されているわけではありません。Exitの不明瞭な商品を、株式と同じ包装（Wrapper）に入れ、同じ税率で扱うことは、リスクの錯覚と誤認を誘発します。

ETF化と税制統一は、入口（Access）を整備する政策ですが、出口（Exit）の設計には触れていません。投資は入口ではなく出口で決まります。Exitが機能しない商品に素人が参入すれば、損失は市場の構造に吸収されるのではなく、参加者のポケットに直接着地します。

ETFは最も洗練された“包装”ですが、包装が安全性を担保するわけではありません。ETFは仮想通貨をゲームから投資の形式に見せかけます。形式は変わりますが、中身はボラティリティと流動性依存のままです。包装が安全であるという誤解は、最も高くつく誤解です。

ETF化の本当の問題は、素人参入ではなく素人退出です。入口は整備され、税制は簡素化され、取引はクリックで完結します。しかしExitは流動性任せであり、価格任せであり、ボラティリティ任せです。損失はExitの終端で発生します。素人は入口から入り、Exitで焼かれます。

制度は素人を守るとき、安全な入口よりも、明確なExitを提供します。仮想通貨ETFは入口を整備し、包装を整え、税務を統一するものですが、Exitの設計は置き去りです。この非対称が利益ではなく、損失の温床になります。

政策の狙いは理解できます。しかし市場は善意を評価しません。市場はExitだけを評価します。

Crypto ETFs in Japan will materially improve access:
lower friction, unified taxation, clean execution, and simple reporting.
But access is not safety, and packaging is not protection.

Crypto has no cash flows, no redemption logic, and no liquidation-based exit.
It prices on expectations and liquidity, not on distributable value.
Putting such an underlying into an ETF wrapper — and taxing it like equities — creates a powerful illusion of equivalence.
It is not equivalent.

The policy upgrades the entry point — access, tax, and execution — but leaves the exit to volatility and order flow.
In markets, losses do not happen at entry.
Losses happen at exit.

ETFs professionalize the wrapper and normalize the experience.
Retail investors infer that the underlying must therefore behave like equities or funds.
It won’t. The wrapper changes the ritual, not the risk.

Retail risk is not a function of “getting in.”
Retail risk is a function of “getting out.”
And most retail participants do not plan exits — they inherit them.

A sophisticated market protects amateurs not by providing entry, but by institutionalizing exit.
Crypto ETFs improve entry while abandoning exit to the crowd.
That asymmetry is not a product feature. It is a loss distribution mechanism.

Markets do not price intentions.
Markets price exits.

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