クスリのアオキが、筆頭株主であり社外取締役でもあるイオンの岡田代表に対して「退陣要求」を行いました。ドラッグストア業界では珍しい構図ですが、背景を整理すると争点は明確です。

第一に、イオンはウェルシアを軸とし、ツルハを子会社化しており、事実上の再編プレイヤーとなっています。市場は寡占化が進みやすく、処方箋や物流を押さえるプレイヤーにとって統合の経済性は高い領域です。

第二に、クスリのアオキは「無断で株式を買った」と主張しますが、公開市場における株式取得は制度上完全に合法であり、透明性の高い行為です。

第三に、アクティビスト色の強いオアシス・マネジメントがクスリのアオキ株を保有しており、企業価値と独立性の防衛を意識していると考えられます。

以上を踏まえると、論点は「道義」と「ルール」に収束します。

道義的には、イオンが同業を束ねたうえで対象企業に踏み込むことをクスリのアオキが警戒するのは合理的です。しかし、M&Aは最終的には制度の上で決まります。公開買付、株式取得、社外役員選任、会社法、金融商品取引法、独占禁止法といった制度は、当事者同士で決められないときに決めるために存在します。本件はまさにこの領域に該当し、現時点ではイオンの行動に制度上の瑕疵はなく、手続きも透明です。

したがって、買収色が濃くとも制度に沿う限りは「間違いではない」のではなく「正しい」側に位置します。

では、クスリのアオキはどう動くべきでしょうか。選択肢はおおむね三つに整理できます。

A　防衛策により独立を保持する
B　売却の交渉に切り替える
C　独立系統合策を提示し、業界内で均衡を作る

最も望ましくないのは、時間稼ぎのみで結論を出さないことです。時間は寡占側に味方します。

本来、この種の問題は当事者同士で決めるべきですが、決まらない場合は市場が処理します。公開市場を選んだ企業である以上、制度に従うのは宿命とも言えます。そして現時点ではイオンが制度の側に立っています。

ドラッグストア業界の再編は、調剤、医療連携、物流、金融、プライベートブランドなど複数領域に跨るため、終着点はまだ見えません。最終形がイオン主導の複合流通プラットフォームになるのか、独立系の抗戦により複線化するのかは、これからの意思決定次第です。

Kusuri no Aoki has demanded the resignation of Aeon’s CEO Okada, who is simultaneously its largest shareholder and an outside director. This configuration is unusual within the Japanese drugstore sector, yet the underlying issues become clear once the context is organized.

First, Aeon has positioned Welcia as its core platform and has recently made Tsuruha a subsidiary, effectively emerging as a consolidator in the sector. The market is naturally prone to oligopoly, and the economics of integration are compelling for players controlling prescriptions and logistics.

Second, Kusuri no Aoki argues that Aeon “acquired shares without notice.” However, equity purchases in the public market are fully legitimate and transparent under the relevant rules.

Third, activist-oriented Oasis Management holds a stake in Kusuri no Aoki, and is likely focused on preserving value and strategic independence.

Taken together, the debate collapses into “morality” versus “rules.”

On moral grounds, it is understandable that Kusuri no Aoki fears being absorbed by a consolidator that already controls major peers. Yet M&A ultimately resolves through institutional frameworks. Tender offers, open-market acquisitions, board elections, corporate law, securities regulation, and antitrust exist precisely to adjudicate disputes when parties cannot reach agreement. In this case, Aeon’s actions exhibit no procedural defects and remain compliant.

Accordingly, even if acquisition-minded, Aeon stands on the “correct” side so long as it operates within the rules.

Strategically, Kusuri no Aoki faces three broad options:

A. Defend and preserve independence through defensive measures
B. Pivot toward negotiated sale terms
C. Propose an alternative consolidation scheme to create balance within the sector

The worst path is delay without resolution—time favors the consolidator.

In principle, such matters should be resolved by the parties themselves, but when they fail, the market resolves them. For a listed company, adherence to market rules is inherent, not optional. At present, Aeon stands on the institutional side of the argument.

Sector consolidation remains unfinished. Because the drugstore business spans dispensing, healthcare linkages, logistics, finance, and private brands, the endgame is still unclear. Whether the final configuration becomes an Aeon-led multi-format retail platform or a multi-polar structure driven by independent resistance depends on the decisions ahead.

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