日本郵便がロジスティード株を取得しますが、関連会社にはしない方針のようです。出資比率は19.9%、議決権比率は14.9%、取得額は1,400億円超とされています。なお、日本郵便は過去にオーストラリアの物流会社トールを約6,000億円で買収し、大きな損失を出した経緯があります。

今回はその反省も踏まえ、子会社化どころか関連会社化もしない形をとっていますが、出資比率と議決権比率に5%の差がある点が注目されます。これは議決権のない種類株式が含まれている可能性が高いでしょう。ロジスティードの株主であるKKRは、同社を再上場させる計画を持っているとされており、今回の取引は事業提携というよりも投資的な意味合いが強いと考えられます。

厳密には議決権の有無で評価額は変わりますが、概算で約20%の株式を1,400億円で取得していることから、ロジスティード全体の評価額はおよそ7,000億円程度とみられます。ロジスティードは旧・日立物流であり、KKRは日立から約9割の株式を6,700億円で取得しており、残り1割を日立が引き続き保有しています。したがって、KKRによる取得時点での企業価値は約7,400億円と推定されます。

この単純計算ではKKRが損をしているように見えますが、再上場を目指すファンドとして損を出すスキームは取りにくいはずです。おそらく、種類株式の設計や評価方法を調整し、KKRに損失が出ないような取引構造を組んでいると考えられます。

一方で、日本郵便が比較的有利な条件でロジスティード株を取得できたようにも見えますが、KKRがそのような取引に応じた理由は明確ではありません。ロジスティードの業績改善が想定より進まず、KKRが早期に一部資金を回収する必要があった可能性もあります。もしそうであれば、日本郵便が実質的に高値掴みをした結果になるリスクもあります。

日本郵便は物流会社の経営改善に関するノウハウや経験が十分とは言い難く、今回の出資がどのような戦略的意図に基づくものかは不透明です。最終的に「何がしたかったのか分からない」という結果に陥らないことを願いつつ、KKRが数年後にうまくエグジットできれば、日本郵便としても損失を避けられるという想定なのかもしれません。

Japan Post has decided to acquire a stake in Logisteed, but it will not make the company an affiliate. The investment ratio will be 19.9%, while the voting rights ratio will be 14.9%, with the total acquisition amount exceeding 140 billion yen. It is worth noting that Japan Post previously acquired the Australian logistics company Toll for about 600 billion yen, which resulted in a major financial loss.

Reflecting on that experience, Japan Post appears to have intentionally avoided making Logisteed even an affiliated company. The 5% gap between the investment ratio and the voting rights ratio likely indicates the inclusion of non-voting shares. KKR, the current major shareholder of Logisteed, reportedly plans to relist the company, suggesting that this transaction may be more investment-oriented than a business partnership.

While the valuation may vary depending on voting rights, a rough estimate suggests that acquiring roughly 20% for 140 billion yen implies a total valuation of around 700 billion yen for Logisteed. Formerly known as Hitachi Transport System, Logisteed was 90% acquired by KKR from Hitachi for about 670 billion yen, with Hitachi retaining the remaining 10%. This means that Logisteed’s enterprise value at the time of KKR’s acquisition was approximately 740 billion yen.

Based on this simple calculation, it may appear that KKR is taking a loss. However, as a private equity fund aiming for a relisting, KKR is unlikely to structure a deal that results in a loss. It is more plausible that KKR adjusted the share classes or valuation terms to ensure no loss on its side.

On the other hand, while Japan Post seems to have acquired Logisteed shares under favorable conditions, the rationale behind KKR’s decision remains unclear. It is possible that Logisteed’s business improvement has been slower than expected, prompting KKR to recover part of its investment earlier. If that is the case, Japan Post may have effectively overpaid for the shares.

Given that Japan Post lacks deep expertise in logistics business management or turnaround strategies, its true strategic intent in this investment remains uncertain. One can only hope that the deal does not end up as another “what was the point?” scenario. Perhaps Japan Post is assuming that if KKR successfully exits in a few years, it too will avoid losses.

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